投资要点：

　　硬件生产增速出现下降

　　截至2008年8月底，国内生产微型计算机9130.98万台，同比增长21%，比去年同期下降13个百分点；生产复印机389.08万台，同比增长33.9%，比去年同期增长21.4个百分点。从整体来讲，硬件行业增速出现明显回落，下游需求增长放缓是主要原因。逆流而上软件服务增长最快

　　2008年1~7月，我国软件产业累计完成业务收入4199.1亿元，同比增长32.4%，增速比去年同期高出9.4个百分点，比电子信息制造业高出13.3个百分点，在全球经济增长放缓的情况下，我国软件行业的发展呈现加速的趋势。软件技术服务增长最快，累计完成收入780.8亿元，同比增长44.7%，所占比重达到18.6%。

　　二级市场崩溃估值水平仍存在下降风险

　　从市净率角度讲，软件及网络行业比2005年6月6日溢价75.2%，而硬件行业整体仅溢价22.64%，两个板块的估值相比，已经体现出市场对软件行业高增长的认同。

　　系统性风险仍将释放阶段性下跌存在交易性机会

　　目前全球在经济发展从顶峰回落的初期，而股票市场是经济发展的先行指标，预计其向下运动的大方向没有改变，加之软件和硬件行业整体估值水平离熊市底部仍有一段距离。因此，4季度计算机行业整体仍缺乏大的投资机会，我们维持对硬件行业“减持”，软件行业“中性“的投资评级。

　　行业低配寻找优势企业

　　在市场阶段性下跌的大趋势下，我们认为高成长和低估值会在中长期投资中跑盈大市，具备垄断优势、在细分市场受宏观影响小、具备自主创新能力的企业具备较强的投资价值。我们给予航天信息、广电运通、用友软件、青岛软控、浙大网新、华胜天成“买入”的投资评级。

　　1.软硬件行业增长出现分化

　　1.1硬件生产增速出现下降

　　2008年上半年，国内生产服务器184.6万部，同比下降41.2%；显示器69483.6万台，同比增长2.9%，其中液晶显示器6506.4万台，同比增长14.6%；打印机1723.2万部，同比下降18.6%。截至2008年8月底，国内生产微型计算机9130.98万台，同比增长21%，比去年同期下降13个百分点；生产复印机389.08万台，同比增长33.9%，比去年同期增长21.4个百分点。从整体来讲，硬件行业增速出现明显回落，下游需求增长放缓是主要原因。2008年1~7月，电子计算机制造业实现收入8192.9亿元，同比增长12.9%，比去年同期增速下降7.2个百分点。在进出口方面，2008年1~7月，计算机类产品出口达1215.8亿美元，同比增长20.6%，进口563.9亿美元，同比增长24.54%；人民币持续升值使得进口增长超过了出口的增长速度。

　　下游需求前景不乐观投资增速回落

　　2008年1~7月，信息传输、计算机服务和软件业累计完成固定资产投资911.43亿元，同比增长8.9%，增速比去年同期回落10个百分点。产销增速的下滑、紧缩的货币政策，导致上游厂商投资冲动的减弱，预示着即使未来市场转暖，产量增长也将受到限制。

　　1.2逆流而上软件服务增长最快

　　2008年1~7月，我国软件产业累计完成业务收入4199.1亿元，同比增长32.4%，增速比去年同期高出9.4个百分点，比电子信息制造业高出13.3个百分点，在全球经济增长放缓的情况下，我国软件行业的发展呈现加速的趋势。

　　在收入构成方面，软件产品收入为1821.7亿元，同比增长31.2%；系统集成收入879亿元，同比增长27.6%；嵌入式系统软件累计实现收入599.8亿元，同比增长32.1%；IC设计累计实现收入117.8亿元，同比增长17.1%；软件技术服务增长最快，累计完成收入780.8亿元，同比增长44.7%，所占比重达到18.6%。其中，软件外包服务收入接近89亿元，同比增长88%。软件产品仍占据行业收入的主体，软件专业化分工进程有所加快，对内软件外包服务增长速度超过100%。

　　在出口方面，软件出口额达到76.7亿美元，同比增长61.3%，较前6个月提高17.9个百分点。其中，软件离岸外包6.8亿美元，同比增长45.8%，占软件出口比重的8.9%，占软件外包服务的比重达到51.96%。在全球经济放缓，国内紧缩银根的大环境下，经济结构的转变促使企业更加注重成本的控制、资源利用和管理能力的提高，从而加大了对软件行业的需求，我国软件行业逆流而上，迎来了加速发展的阶段，软件外包尤其是对内外包的增长最值得关注。

　　1.3二级市场崩溃估值水平仍存在下降风险

　　中国A股市场在全球经济增长放缓、金融体系危机、紧缩性货币政策、高通胀、自然灾害频发等一系列不利因素的持续打击之下，2008年市场基本崩溃，尽管政府使用财政政策两次下调印花税以支持股市，但收效甚微，难以扭转市场崩溃的态势。

　　这次股灾市场估值水平不断下降，但是按照整体法计算，当前软件及网络行业静态市盈率水平仍比2005年6月6日溢价43.9%；而硬件行业静态市盈率水平已出现折价，但是考虑到硬件行业2007年投资收益比重较大，且受本次经济下滑影响增速明显下43.38%20.93%18.59%14.28%2.81%软件产品系统集成软件技术服务嵌入式系统软件IC设计收入降，其2008年动态市盈率水平并不乐观。从市净率角度讲，软件及网络行业比2005年6月6日溢价75.2%，而硬件行业整体仅溢价22.64%，两个板块的估值相比，已经体现出市场对软件行业高增长的认同。

　　2.四季度存在阶段性机会

　　2.1软件增长仍可持续硬件扭转颓势仍待时日

　　我国经济结构增长方式的转变，信息化带动工业化的发展才刚刚开始，因此，软件行业有望进入新一轮高速增长，预计4季度软件行业增长速度将保持在30%以上。从行业需求来看，金融、电信、制造、政府、商业、交通等行业仍是软件消费的主要领域，3G发展、信息化带动工业化都将继续拉动市场对软件的需求增长。硬件行业受经济下滑影响较为严重，我国受益于产能转移所以仍能保持增长，但下游需求减缓以及一级市场趋于饱和将使硬件行业面临较为严峻的发展前景，预计4季度微型计算机销售收入增长将在20%左右，但考虑到原材料价格上涨和产品价格的持续下降，硬件行业整体盈利能力下滑不可避免，要想扭转当前的颓势仍需要等待全球整体经济的回暖。

　　2.2系统性风险仍将释放阶段性下跌存在交易性机会

　　经济周期波动的规律是不能违背的，虽然发达国家各国政府积极应对金融体系的风险，但是要想扭转实体经济的下滑还需要较长的时间。目前全球在经济发展从顶峰回落的初期，而股票市场是经济发展的先行指标，预计其向下运动的大方向没有改变，加之软件和硬件行业整体估值水平离熊市底部仍有一段距离。因此，4季度计算机行业整体仍缺乏大的投资机会，我们维持对硬件行业“减持”，软件行业“中性“的投资评级。

　　目前，国内紧缩性的货币政策已经有所松动，政府两次动用财政政策，汇金购买三大银行流通股等举措都有助于稳定市场，因此，崩溃的市场有望迎来阶段性的交易机会。要想市场重新回复融资和投资的功能，政府仍需要继续出台政策加以扶持，西方政府果断而有力地干预手段已经给不扶持的理论上了生动的一课。

　　3.深度挖掘抗跌品种

　　在市场阶段性下跌的大趋势下，我们认为高成长和低估值会在中长期投资中跑盈大市，具备垄断优势、在细分市场受宏观影响小、具备自主创新能力的企业具备较强的投资价值。我们看好航天信息在防伪税控系统方面的垄断优势，广电运通在ATM细分市场的发展，信息化带动工业化的青岛软控、用友软件，浙大网新资产重组也将带来较好的交易性机会，此外，华胜天成在处理了大量交易性资产，摆脱投资损失的困扰后，估值水平有望回归行业平均水平。

　　广电运通（002152）(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)

　　由于ATM的客户群主要是商业银行等金融机构，基于安全的考虑，银行对ATM的品质要求较高，行业进入壁垒较高，目前行业内竞争企业较少，竞争相对有序，并已初步形成了论断竞争的市场格局，因此行业的发展受宏观经济下滑的影响较小。2007年底，我国ATM机已经达到12.3万台，同比增长25.8%，银行卡发卡总量达到14.7亿张，同比增长30%。按照ATM机保有量计算，我国平均每台ATM支持超过1万张卡，而国际标准配臵为每台ATM机支持4000张卡，我国ATM机保有量远远落后于银行卡的增长，因此市场需求将促使行业持续增长。2004年国务院通过的《中长期铁路网规划》测算，未来15年我国铁路建设的资金总需求为2万亿到2.5万亿元，其中主要用于建设高速铁路的客运专线和城际轨道交通系统，因此AFC市场需求将持续增长。2008年上半年，广电运通在交总行、建总行和中总行采购招标中先后入围，新增（省）分行级以上客户17个，全国农信市场的拓展取得较大进展，并继续开拓国外新市场。上半年公司实现营业总收入5.43亿元，同比增长73.67%；实现营业利润1.76亿元，同比增长94.76%；实现利润总额2亿元，同比增长69.81%；实现净利润1.55亿元，同比增长50.06%，由于行业的需求的持续增长，公司正处于快速增长的阶段。预计08、09年公司将分别实现每股收益1.09和1.59元，08年合理的动态市盈率水平为25~30倍，合理的价值区间为27.25~32.7元，我们给予公司“买入”的投资评级。

　　华胜天成（600410）(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)

　　2008年上半年公司实现主营业务收入16.19亿元，同比增长56.18%。其中，硬件及集成收入11.22亿元，同比增长50.47%；软件收入2.76亿元，同比增长63.8%；专业服务收入2.2亿元，同比增长80.63%。实现营业利润1.23亿元，同比增长33.41%；净利润9910万元，同比增长21.64%，实现每股收益0.24元。2008年第二季度公司销售订单额为9.04亿元，比一季度增长42.36%，行业需求增长有所加快，预计公司订单增长将会持续，通信、金融、邮政行业仍是增长的主要来源。截至2008年中期，公司仍持有交易型金融资产3577.11万元，业绩受二级市场波动的影响仍较大，因此应给予公司一定的估值折价。我们调整对公司的盈利预测，预计08、09年公司将分别实现每股收益0.54和0.73元，08年合理的动态市盈率区间为20~25倍，08年合理的价值区间为10.8~13.5元，我们给予公司“买入”的投资评级。

　　航天信息（600271）(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)

　　公司主营业务是，国家金税工程的增值税专用发票防伪税控系统及其配套设备、与金卡工程和金盾工程相关的IC卡及计算机软、硬件产品的生产研制和代理业务，以及计算机系统集成项目和服务。由于政府指定的原因，公司的增值税专用发票防伪税控系统业务处于国内市场垄断地位。2008年上半年公司实现营业收入25.01亿元，同比增长19.05%；实现利润总额4.32亿元，同比增长22.67%；归属于母公司的净利润2.84亿元，同比增长26.19%，实现每股收益0.46元，增长较为平稳。2008年上半年公司基本完成了涿州生产基地一期工程建设和设备采购工作，并计划改变委托生产的方式，降低相关生产成本，这样公司防伪税控系统相关业务的毛利率将有所提升，如果投产顺利预计毛利率将提升1~2个百分点。公司预计IC卡生产线建设将在2008年底前全部竣工，从而大幅提升IC封装业务的产能。防伪税控新型票据打印机项目生产设备正在安装调试，产能的释放将提升公司防伪税控系统专用打印机的配套率。如果《增值税一般纳税人认定管理办法》在09年底前不能推出，防伪税控系统相关业务在短期内不会出现快速的增长，新认定办法的推出会在1~2年内刺激防伪税控系统业务的发展，但是从长期来看，该业务的自然增长将是常态。假设09年底前新认定办法没有推出，预计公司08、09年分别实现每股收益0.96和1.16元，公司08年合理的动态市盈率水平为25-30倍，合理的价值区间为24-28.8元，维持对公司“买入”的投资评级。

　　用友软件（600588）(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)

　　公司是我国最大的管理软件、ERP软件、财务软件、独立软件供应商。在ERP领域（包括财务软件）已形成ERP-NC、ERP-U9、ERP-U8、“用友通”、SaaS全套产品和业务线，向各类企业提供软件和服务，产品已全面覆盖企业从创业、成长到成熟的完整生命周期，能够为各类企业提供适用的信息化解决方案，满足不同规模企业在不同发展阶段的管理需求，并可实现平滑升级。

　　2008年上半年公司实现主营业务收入6.84亿元，同比增长29.86%；净利润1.12亿元，同比下降25.12%；实现每股收益0.24元。业绩基本符合我们的预期，但我们对公司上半年非经常性损失金额仍估计不足。

　　从收入来讲，增长速度有所加快，但是由于上半年公司持有的交易性金融资产公允价值损失9570.39万元，摊销股权激励成本2153.78万元等原因，收入增长的同时净利润却同比下降。

　　上半年公司ERP产品线进一步丰富，原有产品也推出新的版本；e-HRV5.02、NC-HR5.3产品顺利发版上市；ERP-U871英文版、ERP-U8泰国版V1.0、香港版V1.0顺利发版。产品线的丰富和升级使得公司竞争能力进一步提升。

　　公司与微软签订全球战略合作伙伴协议，成为微软全球第12家、中国第一家也是唯一一家全球独立软件开发商合作伙伴，有利于增强公司产品技术发展和市场开拓的战略优势。

　　报告期内厦门用友烟草软件有限责任公司中标中国烟草总公司《烟草行业会计核算软件项目》，已经开展了湖南中烟、安徽烟草、黑龙江烟草的试点工作。

　　截至报告期末公司持有交易性金融资产余额为1.32亿元，资本市场波动对公司业绩影响的风险很大。我们调整对公司的业绩预测，剔除出售北京银行股票的影响，预计08、09年公司分别实现每股收益0.66和0.82元，作为ERP龙头企业，我们给予公司一定的估值溢价，公司08合理的动态市盈率应该在30~35倍之间，北京银行股权增值部分给予2倍PB值，按照2008年9月23日收盘价7.81元计算，提升股价1.86元，公司08年合理的价值区间为21.66~24.96元，我们维持对公司“买入”的投资评级。

　　青岛软控（002073）(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)

　　轮胎橡胶机械需求增长快。产能转移带来新增需求；产品及原材料的更新换代、企业生产全过程控制的信息化带来产业升级的需求；轮胎生产企业退出设备制造，带来退出产能替代的需求。

　　国内成为全球第一大市场，轮胎投资继续拉动橡胶机械需求。按照销售收入的排名，2007年全球橡胶机械33强中，有中国企业11家，中国占全球收入的比重达到23.53%，比第二位西欧高出6个百分点，连续四年位居榜首，其中青岛软控排全球第16位。

　　公司在为橡胶轮胎企业提供应用软件、系统集成和数字化装备的基础上，依托所掌握的软件控制技术、压力容器制造技术、智能化粉料输送与高精度配料技术等，并积极向煤化工、印钞、油墨、电力、食品、化肥等行业拓展，以信息化、智能化的软件技术对传统产业的生产装备、生产过程及企业管理进行信息化改造。

　　2008年上半年，公司实现营业收入4.35亿元，同比增长86.96%；利润总额1.29亿元，同比增长88.92%；归属于母公司所有者的净利润9,706.55万元，同比增长136.27%，实现每股收益0.34元。

　　预计2008-2010年，归属于母公司所有者的净利润分别为2.34亿元、3.11亿元和3.85亿元，每股收益分别为0.82、0.94和1.17元，2009、2010年每股收益按增发后总股本滩薄，三年收入复合增长率为42.68%，净利润复合增长率为42.27%。

　　采用EVA模型计算得出08年公司合理价值为17.09元/股，按照WACC上下变动1%，长期增长率上下变动0.5%进行敏感性分析，08年公司合理的价值区间为14.52-20.44元。投资建议：“买入”。

　　浙大网新（600797）(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)

　　2008年上半年，公司实现营业收入24.58亿元，同比下降1.49%；实现净利润6296.57万元，同比下降11.04%，实现扣除非经常性损益后的净利润4795.36万元，同比增长36.99%。单从业务发展看，公司业务抗经济周期的能力比较一般，短期内公司更多的看点在于业务整合带来的机会。

　　公司拟以全资子公司网新机电100%的股权，作价人民币5.46亿元，认购浙大海纳定向增发的股份4472万股，每股认购价格为12.21元，重组后占浙大海纳总股本的32.05%，成为浙大海纳第一大股东，本次交易将产生1.5亿元左右权益增值，提升2008年每股收益0.18元。

　　网新集团承诺，在2008~2010年，公司持有浙大海纳32.05%的股权合计获得的投资收益，不低于公司因持有网新机电100%股权合计获得的净利润贡献，若未能达到上述指标，则网新集团以合规的方式补足。网新集团还承诺，在2009年6月30日前将轨道交通类资产注入浙江海纳。浙大海纳预期08、09年分别实现13636万元和14284万元，2010年达到1.5亿元以上，公司投资收益分别为4370.34、4578.02、4807.5万元，折合每股收益分别为0.05、0.06和0.06元。网新机电业务的剥离有利于公司集中资源，全力发展软件外包及IT应用服务业务，促进公司向专业化IT公司转型。

　　2007年公司软件外包业务收入在3000万美元左右，净利润2776.83万元左右。公司计划在实现内生增长的基础上，继续运用战略合资、吸收、并购等一系列方式推进软件外包业务的快速扩张，未来三年陆续投入8000~10000万美元。预计2008年外包业务规模将达到5000万美元左右，对美、对日业务仍然保持高速的发展。在IT服务领域，公司将继续发展渠道分销和行业解决方案业务，预计未来两年该业务的发展会保持在行业平均水平。

　　由于公司认购浙大海纳股权时间比预期慢，我们调整对公司的盈利预测，预计08、09年公司分别实现每股收益0.35和0.4元，由于08年公司主营业务增长能力不强，08年主营业务利润合理的市盈率应该在20~25倍左右，一次性投资收益给予4倍市盈率，08年合理的价值区间为4.12元~4.97元，我们维持对公司“买入”的投资评级。公司对浙大海纳重组的完成将给公司带来交易型机会，从而推升公司短期的股价区间。

　　4.风险提示

　　市场仍存在很大的系统性风险，估值体系的混乱会在短期内导致个股估值水平的扭曲，股票的价格长期脱离其实际价值。