银河证券
    1．事件
    市场报道，电信的首轮CDMA 招标结果出炉，包括核心网、业务网以及81 个城市（其中东部51 个城市、中西部30 个城市）的接入网络招标。
    2．我们的分析与判断
    ·似乎中兴的市场份额应该高于报道结果
    我们在近期关于中兴的报告《C 网招标可能比较激烈，但是不必过于悲观》（080817）和《逐步进入价值区间》（080828）中已 经提到，对于中兴在本次中国电信C 网招标中的结果应该保持一个理性的头脑，就是中兴原有在C 网上的1/3 的市场份额应该是一个天花板，原则上不太可能突破，市场上原来传言的中兴40％份额的可能性不大。但是，我们也不应该过于悲观，考虑到中兴原来在C 网上的地位和设备的可继承性，中国电信的第一次招标不大可能把中兴的市场份额进行过大幅度的削减。
    我们的最初判断是，中兴在C 网上跟运营商客户关心的绝对优势已经开始下滑了，未来华为很有可能在中国电信中的市场份额中跟中兴相当，或者胜出中兴。但是，中兴的市场份额不会下降很多，至少还应保持在20％以上。现仍旧坚持这一判断。当然，有一个问题需要关注，就是本次中国电信的招标，从接入网上看涉及的81 个城市主要在东部地区，而中兴在中西部地区才具有传统优势，再加上本身中西部地区需要的扩容量就要小一些，因此中兴的市场份额是有可能低于原来市场份额的，但是不会低很多。
    因此，对于本次市场上关于中国电信C 网招标的报道，我们的判断是：a.本次传闻的可信度和准确度值得关注。有必要进一步关注市场的报道；b.从中国电信招标区域来看，中兴的市场份额应该是有所下滑的，但是估计不应该低于20％；c.假如报道中的中兴份额是真实的，在下一次的中国电信C 网招标中（据称其余城市的招标年底前就会开始，中西部的量将会提升），其份额有可能得以回升；d.华为在电信C 网中的份额将会快速提升，即便是本次没有超过中兴，未来也会胜出，至少会与中兴持平。
    ·报道显示华为的市场份额超预期
    本次市场传闻显示，华为成为本次C 网招标的最大盈家，市场份额接近30％。虽然我们认为，从趋势上看，华为未来占据电信C 网设备三成份额的可能性非常大，但是在第一次招标中就获得这种成绩还是有点令人意外。我们在前期的报告中也提到，华为在C 网的市场份额肯定是上升的。因为中国电信传统上是华为的地盘（原来中国电信固网设备上华为中兴规模之比约是30：1），从客户关系来讲对华为有利。另外，虽然全国有300 多个地级市，但本次招标81 个重点城市的CDMA 建设量可能可相当于全国300 多个地级市的70%以上，因此如果报道属实，华为在C 网上的收获可以说是超预期的。
    从市场份额的变化趋势看，华为市场份额的提升对国内通信设备厂商和原来排位居后的设备厂商份额的挤占应该是十分明显的。因为，阿朗和摩托罗拉都是美资企业，短期市场份额出现大幅度变化的可能性不大。再说了，阿朗一般都是通过上海贝尔签单的，而上海贝尔有一半的股份是国资，因此，在华为市场份额提升的过程中，正常情况应该是伴随着中兴市场份额的下调，只是份额减少多少的问题。
    我们认为，华为和中兴在未来中国电信C 网的市场份额走势取决于两点，一个是原电信人员和原联通人员在设备招标采购中的决策地位，短期来看原电信人员可能会处于主导地位；另一个是中国电信本身的现金流情况，因为如果未来的集采中中国电信收紧资金，价格再次大幅度下调的可能性还是存在的。
    另外，对于华为的低价策略对中兴的影响还应该关注一点，就是据称华为已经拿回了鼎桥（华为合资做TD 的公司，原来华为一直没有管它）的控制权，未来在中国移动的TD 招标中华为估计也将会通过低价策略进入。
    ·外资份额占到一半并不意外
    关于外资获得的市场份额，我们认为并不意外。因为我们判断，短期来看，外资在电信C 网设备中的份额应该在一半左右，未来可能会逐步下滑。另外，摩托罗拉和北电的设备在北美高端市场广泛应用，保留其份额可以尽快缩短中国电信C 网与国际高端C 网市场的差距。而对于中国电信来说，多家企业获得订单也是其策略之一，一来不用严重依赖一两家设备厂商，被设备厂商“绑架”，二来可以灵活掌握价格情况，便于获得低价产品与服务。
    3．投资建议
    我们暂时维持对公司的盈利预测。主要原因是：a.对公司无线业务的毛利预测是比较谨慎的，2008 年为35.5%，大幅低于2007 年44.2%，并且未来三年也呈下降趋势；b.2008 年对公司无线业务收入占比预测是比较谨慎的。2008年我们预计公司无线业务收入占比为40.25%，为近5 年来最低，2009 和2010 两年收入占比才会大幅度提升。但是，如果未来通信设备市场，特别是无线市场再次出现价格战（这种可能性还是存在的，感觉中国移动TD 新一轮的招标可能就会出现），我们将会适时调整公司的盈利预期。维持中兴的“推荐”评级，合理估值38 元。