“该典藏的正在坠落，该坠落的正绽放着荣光。”这是格雷厄姆在其著作《证券分析》扉页上所引用的一句话，或许也可以成为中兴通讯(000063)目前境况的写照。

自8月份起，受频频传出的利空影响，中兴通讯的股价也一路狂跌，两个多月的时间跌幅近60%，远超大盘同期跌幅。

近日，困扰公司股价多时的中国电信342个城市CDMA招标结果基本确定，累计基站数中兴保持了约32%的份额，预计在无线、核心网和业务方面获得约18亿至20亿订单。据此中金公司、国泰君安等机构给予中兴通讯买入或增持评级。

传言蜂起

中兴通讯的股价自8月份以来就开始步入下跌通道，除了市场整体环境不好外，电信市场传言不断对其股价下跌也起了推波助澜的作用。8月初，中国电信启动CDMA网络招标，“价格战”、“地狱价”等传言不断，市场曾传言中兴仅获15%份额，导致其股价一个月内大跌30%以上，虽然此后中兴通讯一再澄清，但仍难以消除市场对中兴C网优势下降、竞争激烈的忧虑。

10月，工信部发出《关于推进电信基础设施共建共享的紧急通知》，要求杜绝同地点新建铁塔、同路由新建杆路现象；实现新增铁塔、杆路的共建；其他电信基础设施共建共享比例逐年提高。

市场普遍认为，按照工信部的“共建共享”要求，电信网络基建的市场规模将随之减少，据此逻辑，包括中兴通讯在内的电信设备供应商所能分享的蛋糕也会因此缩小。

受此消息影响，中兴通讯连续两天跌停，而其港股跌幅更在30%以上。

“紧急通知出来后，我们立刻做空了中兴通讯等电信设备类股票，获益匪浅。”香港某对冲基金经理得意地表示。

美林近日也发布研究报告，调低中兴通讯(00763)港股评级由买入降至跑输大市，指其业务前景转弱，目标价为20.3港元。

国内投行反驳

国泰君安分析师陈亮发布研究报告认为，该《通知》与前期携号转网试验传闻均是电信重组后不对称管制政策的实行，“均只是传递了政府的意图及明确信号，但是均没有步入实践”。

“强调共享的是以站址为核心的铁塔、杆路、机房、室内分布系统、传输线路、电源等配套设施，而非主系统设备。”陈亮在报告中据此认为，资本市场夸大和误解了《通知》对作为设备商的中兴通讯的影响。

国泰君安的研究报告显示，从投资结构看，移动网络投资主要分为三大部分：无线网(核心及基站)占比约60%-70%，IT支撑及业务平台占20%，配套设施即传输、电源、铁塔占比不超过20%，“可以共享的主要是最后20%的投资领域”。

陈亮指出，从全球经验看，基站共享实施成功鲜有先例，欧洲等因为有区域运营商，因此出现过基站共用，但亦没有大规模实现；而国内三大运营商均是有实力的全国覆盖运营商，共享很难执行。

中金公司的报告称，目前部分投资者担忧“共享共建”政策可能会使得新联通减缓建设其目前的G网。中金认为，今年新联通的G网合同招标已经超过300亿元，并且已经启动WCDMA网的招标工作。到2009年投资重点将转为WCDMA网，因此G网投资可能会略有下降，但其无线网总体投资规模有望保持。

中金指出“共享共建”政策对于设备厂商非但没有负面影响，反而可能推动运营商加快网络建设进程。目前网络建设最大的瓶颈在于站址资源，随着人们环保意识的加强，城市内土地和房屋价格提高，站址资源越来越紧俏。“共享共建”政策如果能够得到有效执行，反而有可能促进中国电信和新联通加快网络部署，从而加大对电信设备采购的投入。

中兴称有新机会

对于这些质疑以及投资者所担心的问题，公司近日做出了解释。

中兴通讯称，截至目前阶段，通过与欧美发达国家和发展中国家客户的沟通情况看，金融风暴对电信行业的影响相对较小。一方面，电信投资需求稳定，并可拉动各国GDP，多年来投资都比较稳定，周期性不是特别强，而且整体还处在景气趋势，预期电信投资的总量不会有明显缩减；另一方面，目前全球电信投资的主要驱动力在发展中国家，发展中国家的用户普及率还比较低，这个需求也是比较刚性的，比如包括中国、印度在内的几个发展中大国都在继续进行3G投资计划，目前这些地区是公司的主要市场。

因此，从逻辑上分析，在市场总盘子比较确定、发展中国家保持增长的情况下，公司传统优势市场竞争力不会减弱，发达市场客户也可能会更加关注TCO和灵活服务，这将有利于为公司在这些市场获取新的机会。

为应对电信行业可能的冬天，中兴通讯采取了比以前更加谨慎的方式，持续保持审慎的财务报表管理。公司认为现金流健康在目前的环境下非常重要，因为公司一直处于高速发展的状况，越是高速越要保证现金流的健康。

深圳一位基金经理告诉记者：“目前电信产业的技术升级在放缓，这就给了中兴、华为这样的中国公司在技术上迎头赶上的机会。经济衰退期电信运营商可能首先削减高端设备的需求，增加对中低端设备的需求，而这恰恰是中兴这样的公司的优势所在。从长期看，在未来的3G、4G时代，中兴、华为完全可能取代爱立信、诺基亚等巨头的位置。”

事实上，中兴通讯近日宣布获得跨国运营商Maxis约4亿美元GSM合同，此前爱立信等为Aircel主要承建商，显然，爱立信的部分市场份额已被中兴通讯侵蚀。

据悉，除此次的4亿美元合同外，中兴通讯与Maxis将有进一步的深入合作，中金预计未来可能还有等量的合同签订，并且本次中兴通讯签单利润率较好，其中将有部分利润在今年年内确认收入，而大部分在2009年计入，对中兴通讯今年四季度以及2009年业绩形成支撑。

从交易所公布的数据来看，中兴通讯跌停那两天，买卖该股的前5个席位均为机构席位，显示出机构内部对中兴通讯也有不同的看法。

申银万国分析师方璐指出，基于对各业务更为谨慎保守的假设，预计2008~2010年中兴通讯EPS分别为1.30、1.85和2.13，3年复合增长率31.7%。

2008年22倍PE的估值已在历史平均线以下，0.6倍的PEG也几乎是历史的最低点。即便与爱立信、诺基亚等国际厂商比较，公司尽管2008年估值较高，但2009年、2010年也迅速回落到与国际企业基本一致的水平。用剩余收益模型进行绝对估值，得到公司价值底线也在28元左右，因此，安全边际已经显现，建议积极“增持”。

据了解，中移动已于10月开始进行第二期的TD 招标，此次招标规模大概是一期建网的1.53 倍，投资总规模约为250亿-300 亿元。

国泰君安出具报告称，“我们认为从TD招标结果预测看，中兴低于预期的概率甚小。中兴在目前TD 的技术标排名第一，而且从份额看，2007 年中兴与爱